- 作者：海都资讯网 文章来源：海峡都市报社 更新时间：2008-4-11 1:13:00
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Ｎ国泰君安
导致本轮市场深幅下跌的根本原因，除去对宏观经济和业绩的担忧之外，最为重要的就是市场供需比例失衡。我们判断二季度市场资金面仍偏紧，主要压力来自限售股解禁和再融资，而IPO规模预期将不大，红筹股回归可能会推迟。而对于资金来源，外围资金仍很充裕，在实际利率为负和人民币升值加速的背景下，热钱和追求绝对收益与长期价值资金的流入，将成为下一轮行情的主要推手。储蓄资金也可能重新流入，而流入的前提是A股估值已进入合理区间，表征为小盘股补跌完成、市场心理逐渐稳定。总体来说，我们对二季度资金供给面保持谨慎乐观。
限售股解禁 减持压力仍大
二季度大约有4633亿元限售股解禁（一季度约9800亿元），其中因股改造成的“大小非”共约有1658亿元，约占二季度限售股解禁量的40%。若按照38.5%的减持比例，二季度仅“大小非”减持带来的资金需求就将达到638亿元。再考虑其它解禁股份，二季度限售股减持带来的资金压力应在1000亿元以上。
国际热钱可能涌入
国际热钱的大量涌入，将成为股市新增资金的重要来源。基于人民币升值和中美利差扩大，热钱在2008年1、2月份大量涌入国内。我们通过非贸易顺差和外商直接投资项下的外汇流入量（外汇储备增量扣除贸易顺差和外商直接投资，可称为非正常外汇流入）来考察热钱的大致规模，发现2008年1、2月份，共有大约700亿美元非正常外汇流入国内。
这部分资金相当部分来自对冲基金，其一般同时配置一篮子资产，包括低风险的存款、债券以及高风险的房地产和股票。近来上海房市成交量骤然放大，有迹象显示可能与此有关。
我们预期一旦股市企稳，在估值已经合理的情况下，热钱将大规模流入股市。这部分热钱入市，或能在二季度给A股市场带来惊喜。
